Какую долю федеральных доходов США съедят чистые процентные расходы в 2027 финансовом году (порог из исходного вопроса: 18%)?

Обновлено:

Исходы

Исходная оценка

Порог 18% из исходного вопроса уже пройден: в 2025 финансовом году проценты по долгу забрали 18,5% доходов бюджета, в 2026 году 19,5%. Поэтому мы прогнозируем следующую точку, долю за 2027 финансовый год. Доля обычно растёт примерно на один пункт в год, а прогноз Бюджетного управления Конгресса заметно ниже, поэтому стартовая оценка стоит чуть выше нынешнего уровня.

Последние данные

Проценты по долгу США забрали 19,46% федеральных доходов за 2026 финансовый год, почти на пункт больше, чем годом раньше. За следующий год, который закончится 30 сентября 2027-го, мы ждём в среднем 20,1%, а шанс дойти до 20% и выше оцениваем в 51% против 35% на старте: ФРС вместо снижения ставки пошла на повышение, а расходы на проценты ускорились.

Исходный вопрос был про порог 18%. Он устарел раньше, чем его задали: 17,92% в 2024 финансовом году, 18,54% в 2025-м. Интересная граница теперь 20%. Дробь та же: строка Net Interest к строке Total Receipts в таблице 9 месячного отчёта Минфина, по первой публикации, поздние уточнения в зачёт не идут.

В свежем отчёте стоит читать не годовую цифру, а её половинки. За весь год расходы выросли на 8,4%, до 1051,8 млрд долларов, но в первом полугодии на 6,1%, а во втором на 10,7%. С этой скоростью дробь и входит в новый год. Рост доходов на 3,2%, до 5403,3 млрд, буквально читать не надо: его занизили разовые возвраты пошлин.

Телеграм-канал truecon 6 ноября сообщил, что октябрьские процентные расходы растут примерно тем же темпом. Это более широкий показатель, чем наша строка, и в оценке он пока не учтён.

Что за этим стоит

Числитель зависит от цены долга. Короткие бумаги рефинансируются быстро, поэтому решения ФРС доходят до бюджета в тот же год. В сентябре ФРС подняла ставку до 3,75–4,00%, а 28 октября оставила её десятью голосами против двух: Лиза Кук и Бет Хаммак хотели поднять ещё на четверть пункта. Зимой медиана самой ФРС на 2026 год была 3,25–3,50%. Вторая часть механизма медленнее: гасятся старые дешёвые выпуски, новые стоят дороже, и по разбору того же канала эта инерция продлится долго.

Разложения ускорения на векселя, купоны и индексируемые бумаги у нас нет. Сентябрьское повышение само его объяснить не может: ускорение пришлось на апрель–сентябрь. Повышение ставки говорит о будущем годе, а не о прошлом.

В знаменателе смешаны база и тренд. Возвраты пошлин, около 130 млрд долларов, занизили доходы 2026 года и в следующем повторятся в меньшем объёме. Это эффект базы, и он тянет долю вниз. Туда же тянут подоходный налог и налоги на зарплаты: они идут примерно на 75 млрд выше февральской оценки Бюджетного управления Конгресса (CBO). Сами пошлины тянут обратно: около 26 млрд в месяц вместо заложенных 35. Цифры CBO известны нам только в выдержках.

Вся дробь сводится к одному числу. При росте на 9–10% расходы составят около 1150 млрд, и чтобы остаться ниже 20%, доходам нужно превысить 5,75 трлн долларов. Это на 6,4% больше, чем в 2026 году; если бы возвраты не повторились вовсе, хватило бы примерно 4%.

Прогнозы организаций

Организация в нашем наборе одна. CBO в феврале 2026 года дало на этот год 18,8%: 1108 млрд процентов при 5885 млрд доходов. Других прогнозов этой дроби мы не собирали, а историю ошибок CBO на таком горизонте не считали, поэтому о согласии прогнозистов и их точности сказать нечего.

Февральский прогноз устарел в понятных местах. Он писался, когда ждали снижения ставок, и закладывал 421 млрд пошлин, тогда как июльский темп сборов даёт около 310 млрд. Это не ошибка CBO, а снимок зимы.

Наша оценка

Наша средняя на 1,2 пункта выше CBO. Но диапазоны 19–20% и 20–21% почти равны, и лидером второй можно назвать только формально. Граница 20% проходит прямо через середину распределения. Два честных расчёта ложатся по разные стороны от неё. Продление тренда даёт 20,0–20,2%. Перекладка февральского прогноза на нынешние факты (1150 млрд процентов, пошлины на 111 млрд меньше, налоги на 75 млрд больше) даёт около 19,7%, если превышение по налогам сохранится. Это самый сильный довод против нашей средней.

Края яснее середины. Ниже 18% остаётся меньше 1%: для этого нужны доходы свыше 6,3 трлн долларов.

Хрупок здесь ярлык лидера, а не сама оценка. Без решений ФРС, без ускорения расходов и даже без самого слабого факта о пошлинах первым становится диапазон 19–20%; то же будет, если ослабить все факты вдвое. Читать это надо так: около 20%, по обе стороны почти поровну.

Что это изменит

Если 20% и выше. Каждый пятый доллар доходов уходит на проценты раньше, чем Конгресс проголосует хоть за одну статью. Платежи идут, дефолта нет, это рубеж политический, а не обрыв. Но проценты нельзя урезать голосованием, поэтому в бюджетном споре демократов с Белым домом экономить придётся на обороне и программах либо повышать налоги. Выигрывают держатели госдолга: фонды денежного рынка, банки, пенсионные фонды, вкладчики с процентом выше прежнего. Платят будущие налогоплательщики, а через рост выпуска облигаций и длинные доходности, возможно, и заёмщики: ипотека и корпоративные кредиты привязаны к той же кривой. Рейтинговые агентства получают новый довод, спор о шестипроцентной доходности десятилеток становится острее.

Если 19–20%. Проблема та же, только заголовок другой: тренд на месте, разница с первым исходом может уместиться в десятые доли пункта.

Если ниже 19%. Дело в резком росте доходов или развороте ФРС. Если в развороте, то причиной, вероятно, станет ослабевшая экономика, и облегчение для бюджета мало порадует домохозяйства.

Как мы считаем

Старт дала история самой дроби. За 2016–2026 финансовые годы доля менялась в среднем на 1,14 пункта в год при разбросе 1,69, а два последних года дали примерно 0,6 и 0,9. Снизу ориентиром был CBO, сверху продление тренда; мы встали между ними, со средней около 19,7%. Дальше по каждому факту мы спрашивали: насколько вероятно увидеть его при доле выше 20% и при доле ниже.

Почти весь сдвиг дал числитель. Считать решения ФРС и ускорение расходов двумя независимыми подтверждениями не стоит, оба говорят, что долг дорожает. Со стороны доходов факты почти погасили друг друга. Вклад пошлин мал намеренно: часть разрыва с CBO уже заложена в старт.

Следующие релизы

Декабрь, заседание ФРС. Верхняя граница ставки сейчас 4,00%, и до 4,25% к мартовскому заседанию хватит одного повышения. Один обзор пишет, что рынок закладывает его уже в декабре; другими источниками мы это не проверяли. Сигнал самый слабый из трёх: на этот год ставка действует только через короткий долг.

Начало 2027 года, новый базовый прогноз CBO. Мы ставим на то, что он поднимет долю до 19,5% или выше. Если нет, шанс 20% и выше падает примерно до четверти: значит, в доходах CBO видит то, чего мы не видим.

Апрель 2027 года, отчёт Минфина за март. Это прямой счётчик числителя. За первое полугодие прошлого года набралось 519,2 млрд долларов; порог здесь 571 млрд, то есть рост на 10%.

Октябрь 2027 года, отчёт за сентябрь. Его первая публикация закрывает вопрос.

Риски

Разворот ФРС. Снижение ставки в первой половине финансового года быстро удешевит короткий долг и вернёт вес диапазону 19–20%.

Инфляция и длинные доходности. Инфляция действует на обе части дроби: поднимает купоны бумаг с защитой от неё и ставку, но поднимает и номинальные налоговые сборы. Длинные доходности работают только на рост: они задают цену рефинансирования.

Рецессия. Налоговые поступления падают, а ставки снижаются с лагом, поэтому спад сначала поднял бы долю.

Пошлины. Если возвраты окажутся больше, чем мы считаем, доходы снова просядут. Эта часть расчёта документирована у нас хуже всего.

Выборы риском для этого числа мы не считаем. Демократы получили обе палаты, но контроль над Конгрессом определяет размер дефицита заметнее с 2028 финансового года.

Источники