Будет ли в еврозоне техническая рецессия в 2027–2030 годах?

Обновлено:

Исходы

Исходная оценка

С 1999 по 2025 год в еврозоне было три технические рецессии: в 2008–09, 2011–13 и 2020 годах. Это примерно один эпизод на восемь-девять лет, и за четыре года вопроса получается 36–40%. Трендовый рост слаб, около 1% в год, что склоняет к верхней части диапазона, поэтому стартовая оценка 39%.

Последние данные

Еврозона в III квартале 2026 года выросла на 0,4% кв/кв, по предварительным данным Eurostat от 30 октября. Мы оцениваем в 44% шанс, что в 2027–2030 годах её ВВП хотя бы раз упадёт два квартала подряд; на старте было 39%. Хороший квартал этот сдвиг не отменяет: энергия и ставки давят сильнее, чем поддерживает текущий рост.

ПоказательЗначениеКак читать
ВВП еврозоны, III кв.+0,4% кв/квВыглядит лучше, чем ядро
Германия / Франция, III кв.+0,2% / −0,1%Две крупнейшие экономики ниже среднего
Композитный PMI, октябрь51,9Минимум за четыре месяца, но выше 50
Безработица, сентябрь6,5%Максимум с февраля 2024 года

Если главная цифра выше двух крупнейших стран, рост принесли не они. Такие квартальные оценки в еврозоне часто пересматривают, и именно поэтому первому числу здесь нельзя слишком верить.

Что за этим стоит

Весь риск, по сути, одна цепочка: энергия, инфляция, ЕЦБ, доходности, банки. Перед зимой газ TTF доходил до €97 за МВт·ч, максимум с 2022 года, хранилища на 18 октября заполнены на 74,6%, дизель и авиатопливо в дефиците, реальные зарплаты падают. ЕЦБ поднял депозитную ставку до 2,50% в июне и сентябре, 29 октября сделал паузу, и большинство экономистов ждёт повышения в декабре. Доходность французских 10-летних бумаг выше 5%, дефицит около 5% ВВП, а CDS на максимуме за 13 лет.

Мы считаем это одной причиной, а не пятью признаками. Если бы энергия подешевела, значительная часть цепочки ослабла бы вместе с ней.

Есть и противовес. Германия увеличивает расходы на оборону и инфраструктуру более чем на 10%, и это настоящий амортизатор на 2027–28 годы. А в 2022 году еврозона пережила намного более сильный газовый шок, с ценой около €300, и обошлась без технической рецессии: тогда помогли субсидии. Сейчас у бюджетов такого запаса меньше, особенно у Франции.

Прогнозы организаций

На срок до 2030 года прогнозов рецессии у организаций нет. Прогнозы близкого срока мягче заголовков: МВФ ждёт 1,1% роста в 2026 году, немецкие институты удвоили прогноз на этот год. Опрос Reuters показывает повышение ЕЦБ в декабре, а UBS ждёт 3,0% к марту 2027 года.

Единодушие насчёт декабря мало что говорит о 2029-м. Здесь важнее другая цифра: при тренде около 1% в год для падения двух кварталов подряд хватает небольшого шока.

Наша оценка

Мы немного не дотягиваем до половины. Эта оценка хрупкая, и хрупкость определяется конкретным фактом: без продолжающегося роста деловой активности шанс рецессии был бы 51%, то есть рецессия вышла бы в лидеры. На таком сроке PMI — слабый аргумент, а немецкий бюджет работает в основном на два года вперёд, поэтому этот запас ненадёжен.

Сами условия важны прежде всего для 2027 года. Для 2029–30 годов остаётся базовая частота: нефть и газ к тому времени могут быть уже другой историей.

Что это изменит

Если рецессия будет. ЕЦБ разворачивается к снижению ставок, и кредит дешевеет, но спрос на него уже упал. Бюджеты с большими долгами платят дважды: доходы падают, а потребность занимать растёт. Франция и Италия попадают под давление рынка, и спор о дисциплине в ЕС становится спором о спасении. Если спад совпадёт с президентским сроком нового лидера Франции, у евроскептиков появится самый простой довод. Промышленность Германии получит очередной удар, а безработица вырастет в первую очередь у молодых.

Если рецессии не будет. Это не обязательно хорошие годы: при тренде около 1% еврозона может обойтись без технической рецессии и всё равно отставать от США и Китая. Выигрывают страны, сумевшие занять на оборону и инфраструктуру, и их поставщики. Банки держат прибыль, а ЕЦБ не приходится выбирать между инфляцией и спасением Франции. Домохозяйства заметят разницу по рабочим местам, а не по ВВП.

Как мы считаем

Старт — частота. За 27 лет у еврозоны было три технических рецессии (2008–09, 2011–13, 2020), то есть около 0,11–0,13 в год, и 36–40% на четыре года. Низкий рост держит нас у верхней границы; плюс почти-рецессии 2003 и 2022–23 годов.

Каждый факт мы проверяем вопросом: насколько вероятно увидеть его в мире, где рецессия будет, и в мире, где её нет. Энергия, ЕЦБ и Франция идут со сниженными весами именно потому, что они одна цепочка.

Если ослабить все факты вдвое, шанс рецессии будет 41%. Лидер не меняется, но запас невелик.

Следующие релизы

Заседание ЕЦБ в декабре: сам по себе шаг ожидаем, важнее, будет ли ещё один до конца марта. Следующий PMI выйдет во второй половине ноября; настоящий сигнал — два месяца подряд ниже 50 до конца июня 2027 года, хотя в 2022–23 годах такой сигнал оказался ложным.

Прямая проверка — ВВП за IV квартал, конец января, и за I квартал, конец апреля. Два минуса подряд почти решат вопрос, но есть оговорка: засчитывается не первая оценка, а данные на 31 марта 2031 года. В 2023 году первые оценки уже показывали техническую рецессию, а пересмотры её убрали. Исход этого вопроса вполне может определить статистик в 2030 году.

Риски

Холодная зима. Газ бьёт и по промышленности, и по реальным доходам домохозяйств; при низких хранилищах ответить нечем, разве что снижением спроса.

Франция. Если доступ к рынку начнёт дорожать ещё быстрее, вынужденная экономия снизит спрос, а банки получат убытки на бумагах. Защитный механизм ЕЦБ есть, но пока он не проверен политически, особенно перед президентскими выборами весной 2027 года.

США. Рецессии в США почти всегда тянули за собой еврозону, и этот канал работает через экспорт и финансовые условия. Просадка рынка ИИ тоже пришла бы этим путём.

Обратный риск. Немецкие расходы могут сработать сильнее, а энергия подешеветь быстрее, если закончится война в Заливе. Тогда нынешняя оценка окажется завышенной на весь четырёхлетний срок.

Источники