Поднимет ли ЕЦБ ставку к июньскому заседанию 2027 года: какой будет ставка по депозитам на 10 июня 2027?

Обновлено:

Исходы

Исходная оценка

ЕЦБ поднял ставку в июне и сентябре 2026 года, в октябре взял паузу на 2,50%, а экономисты почти единодушно ждут шага в декабре. История менее единодушна: при энергетических шоках 2008 и 2011 годов ЕЦБ останавливался после одного-двух повышений и вскоре снижал. Поэтому старт: 79% на то, что к июню 2027 года ставка будет выше сегодняшней, 18% на то, что она останется на месте, и 3% на снижение.

Последние данные

Инфляция в еврозоне за октябрь вышла на уровне 4,0% за год, выше сентябрьских 3,8%. Мы ждём, что к 10 июня 2027 года ЕЦБ поднимет ставку по депозитам выше сегодняшних 2,50%, с вероятностью 80%, как и на старте: цифра выросла только за счёт энергии, а базовая инфляция осталась на 2,5%. Один шаг, до 2,75%, вероятнее всего, 37%, почти наравне с двумя, 32%.

Состав важнее итога. Энергия подорожала на 20,8%, услуги на 3,3%, промышленные товары на 1,2%. Страны разошлись: инфляция в Германии снизилась до 2,8%, в Италии выросла до 5,6%. Значит, общая цифра говорит о шоке цен на энергию, а не о перегреве, который лечится ставкой. ВВП при этом вырос на 0,4% за третий квартал.

Что за этим стоит

ЕЦБ поднимал ставку в июне и сентябре, а 29 октября единогласно взял паузу. Повышение на заседании обсуждали, но сошлись на том, что можно дождаться данных. В заявлении главная развилка видна прямо: базовая инфляция «в целом стабильна», зарплаты «существенно не реагируют», но масштаб шока, вероятно, поднимет инфляцию и снизит рост.

Банк Англии из той же развилки 4 ноября вышел иначе. Он поднял ставку до 4% голосами 8 из 9, при том что сам видит «ограниченные признаки» перехода энергии в другие цены: давления в трубе, как он считает, уже хватает. Это полезная подсказка, как рассуждает европейский центробанк в такой ситуации, но не новая причина: шок у них общий.

Сверху накладывается смена людей. Изабель Шнабель уходит 3 января, Кристин Лагард 7 февраля, Филип Лейн 31 мая. На пост президента выдвинуты Пабло Эрнандес де Кос и Клаас Кнот. Заседания декабря и февраля пройдут при старом и переходном составе, а к июню совет будет заметно другим.

Прогнозы организаций

Опрос Reuters перед октябрьским заседанием показывает почти единодушие: около 90% экономистов ждут повышения на четверть пункта в декабре. UBS в октябре добавил к нему шаг в марте. Сам ЕЦБ в последнем прогнозе ставил инфляцию 3% в этом году и 2,3% в следующем, новый прогноз выйдет вместе с декабрьским решением.

Единодушие на следующее заседание мало говорит о том, что будет через одно: опрос отвечает, куда пойдёт ближайший шаг, а не где остановится цикл. Рынков прогнозов на весну слишком мало, чтобы сверяться с ними всерьёз: торгов на февраль и март почти нет.

Наша оценка

На ставку без изменений в июне мы даём 18%, снижение 2%. Сумма трёх повышательных исходов 80%, ниже единодушия экономистов на декабрь. Разница не в декабре, а в том, что происходит потом: шаг в декабре мы считаем вероятным, серию из трёх и больше только с 10%.

Причина осторожности одна: ЕЦБ уже дважды поднимал ставку в ответ на энергетический шок при слабом росте, в 2008 и 2011 годах, и оба раза снижал её через несколько месяцев. Тогда, правда, снижение вызвал финансовый кризис, а сейчас спрос поддерживают оборонные и инфраструктурные расходы. Поэтому аналогия ограничивает серию, но не отменяет декабрь.

Что это изменит

Если один или два шага. Ипотека с плавающей ставкой и кредиты компаниям дорожают умеренно, вкладчики выигрывают немного, евро получает опору. Правительства платят больше при рефинансировании, причём Франция и Италия сильнее других, поскольку их долг и так дорог.

Если три шага и больше. Сдвиг заметный: растёт нагрузка на бюджеты и спреды южных стран, усиливается довод в споре о рецессии в еврозоне, а ЕЦБ может вернуться к разговору об инструментах поддержки рынков облигаций.

Если ставка останется на 2,50%. Это значит, что нефть подешевела быстрее или рост просел. Заёмщики получат передышку, а вопрос о рецессии в 2027–2030 годах не решится сам по себе: пауза от силы и пауза от слабости выглядят одинаково. Снижение к июню почти наверняка означало бы кризис.

Как мы считаем

Старт складывается поровну из трёх частей: рынка на декабрь с поправкой на малый объём, прогнозов организаций и истории. Из четырёх циклов ЕЦБ, дошедших до двух повышений, третье было в трёх, но единственный похожий по природе шока случай, 2011 год, как раз остановился на двух. Поэтому история дала чуть больше половины.

Новые факты почти не сдвинули итог, и это само по себе вывод. Инфляция 4,0% и решение Банка Англии толкают вверх, единогласная пауза и смена руководства вниз, а всё это вышло до рыночных цен и потому идёт с малым весом.

При ослаблении всех фактов вдвое вывод не меняется. Оценка держится не на новостях, а на старте, поэтому сильнее всего её меняет следующее решение ЕЦБ.

Следующие релизы

Решение 17 декабря важнее всего остального. С повышением шанс ставки выше нынешней к июню становится почти полным, 99%. Без него ставка на месте становится главным исходом с 67%: первый шаг пришлось бы делать уже новому руководству. Раньше выйдет предварительная базовая инфляция за ноябрь. Значение 2,7% и выше подняло бы два шага и больше до 62%, потому что именно базовая цифра, а не энергия, решает судьбу серии.

Риски

Нефть падает быстрее. Ближний Brent ниже 80 долларов до конца января поднял бы паузу до 32%. Канал прямой: энергия дала почти всё ускорение.

Газ. Зима и низкие хранилища могут дать обратный эффект, причём переход в цены здесь быстрее, чем у нефти.

Французский долг. Спред Франции мешает поднимать, но может и отделить решение по ставке от поддержки рынка облигаций. Поэтому знак мы не определяем.

Второй круг. Если зарплаты начнут реагировать, повод появится сам, и три шага окажутся заниженными.

Источники