Каким будет пик годовых капзатрат Microsoft, Alphabet, Meta и Amazon вместе за 2026–2028 годы?

Обновлено:

Исходы

Исходная оценка

Капзатраты четырёх компаний растут, но циклы таких строек обычно замедляются задолго до пика: за несколько лет бурного роста следует год, когда расходы упираются в деньги, стройку или спрос. Расходы 2026 года уже превышают 700 млрд $, а план Alphabet на 2027 год подразумевает рост ещё наполовину. Если остальные пойдут медленнее и рост к 2028 году затихнет, пик окажется примерно в районе триллиона. Поэтому мы начинаем с широкого распределения с центром от одного до 1,2 трлн $.

Что обещано и что есть

Alphabet обещает в 2027 году потратить на стройку больше 300 млрд $, и остальные гиганты говорят, что спрос опережает мощности. Сегодня подтверждён другой масштаб: около 730 млрд $ на четверых в 2026 году, причём квартальные траты Microsoft и Alphabet вышли ниже прогнозов аналитиков. Мы оцениваем в 42% шанс, что пик цикла придётся на 1000–1200 млрд $ в год, и в 75%, что он дойдёт хотя бы до триллиона. Главное препятствие не спрос, а то, чем платить и где строить.

Важна мера. Каждая компания считает по-своему: Microsoft включает финансовую аренду, и в этом году смена срока службы зданий уже убрала из её цифры около 15 млрд $, а реальные планы, по словам финансового директора, не изменились. Мы складываем цифры, которые компании сами называют капзатратами. Это не только ИИ: отдельно долю ИИ они не раскрывают.

Стадии и сроки

От плана до денег три ступени: заказ, поставка, оплата. Сейчас узкое место на второй и третьей.

Поставка: подключение 100 МВт в Северной Вирджинии занимает около семи лет, а дата-центры покупают списанные реактивные двигатели, чтобы вырабатывать ток самим. CNBC объясняет малые траты Microsoft тем, что партнёры позже сдают мощности. Для нашего вопроса это значит, что деньги могут не исчезнуть, а сдвинуться: тот же объём размажется на больше лет, и годовой пик окажется ниже.

Оплата: свободный денежный поток Amazon за 12 месяцев ушёл в минус на 42,4 млрд $, Alphabet в квартал на 9,1 млрд $. Microsoft занимает 25 млрд $, Meta привлекает 95 млрд $. Стройка уже не помещается в собственные деньги, и доходность облигаций CoreWeave выше 16% показывает, как рынок смотрит на самых закредитованных. Сами четыре гиганта пока занимают легко, но по тому же расписанию.

Разрешения: власти Техаса в сентябре приостановили выдачу разрешений, избранный губернатор обещает мораторий, и, по данным Cleanview, около 40% планируемой мощности находится в штатах, где новые губернаторы обещают паузу или запрет.

Аналоги и адопция

Ближайший образец — телекоммуникационные сети конца 1990-х: несколько лет расходы росли быстрее выручки, пока не закрылся доступ к долгу, и пик оказался резким. Сравнение ломается в двух местах. Тогда строили впрок, а сейчас заказчики говорят о нехватке мощностей: выручка Azure растёт на 48%, а Amazon «оставляет спрос неудовлетворённым». И главные траты тогда несли слабые компании, сейчас самые прибыльные в мире. Зато связь через одного заказчика новая: обязательства Anthropic по закупке вычислений составляют 895,4 млрд $, а гиганты одновременно его поставщики и инвесторы. Если такой заказчик споткнётся, спрос упадёт у всех сразу.

Что это изменит

Если пик ниже триллиона. Выигрывают акционеры, уставшие от отрицательного денежного потока, и покупатели энергии; теряют производители чипов, неооблака и подрядчики дата-центров, выстроившие планы под рост. Прогноз обвала ИИ-акций в этом мире заметно реальнее.

Если 1000–1200 млрд $. Цикл замедляется без катастрофы: поставщики продолжают расти, но уже не удваиваются, и долговой рынок становится главным судьёй.

Если больше 1200 млрд $. В полтора раза и больше сверх нынешней стройки: сильнее давление на сеть и цену электроэнергии в районах с дата-центрами, дольше очереди на турбины и трансформаторы, выше спрос на медь, больше прямых сделок на атомную энергию.

Наш взгляд

Мы начали с широкого распределения, опираясь на прошлые капитальные циклы: несколько лет роста и замедление перед вершиной. Рост на 25–40% в 2027 году и небольшое движение в 2028-м дают центр в районе 1100 млрд $.

Больше всего распределение сжало подтверждение плана Alphabet: пик ниже 850 млрд $ теперь потребовал бы остановки роста у всех остальных, и мы даём ему около 5%. Метка на графике — сумма планов на 2026 год, а не прошлый максимум. Дорогие деньги и запреты срезали верхний край: 1500 млрд $ и больше — только 8%. Важнее всего здесь то, чего мы не знаем: твёрдая цифра на 2027 год в отчётности этого сезона есть у Alphabet, остальные назовут свои в феврале.

Если ослабить все факты вдвое, центр останется тем же, с 36% вместо 42%: ответ не держится на одном сообщении. Самый вероятный способ ошибиться — считать, что план равен расходу. Самый вероятный способ ошибиться в другую сторону — недооценить, что гиганты тратят, пока могут занимать, и сокращают поздно.

Что изменит взгляд

Первая проверка — февраль 2027 года, когда все четверо назовут планы на год. Отличить реальный шаг от заявления просто: смотреть не на «инвестиции в ИИ на десятилетие», а на строку капзатрат квартала и на изменение годового прогноза. Снижение плана больше чем на 10% у любого из четырёх значило бы больше, чем любая новая мегасделка.

Источники